《彼得.林奇的成功投资》读书笔记的详细介绍及借鉴

by 梁唐 在投资领域，林奇基本上可以说是与巴菲特、索罗斯同一量级的传奇人物，其实战和理论都堪称杰出，但国内传媒对他事迹、学理的传播却相对有限。证券市场正越来越热，沪指近日已多次冲击千九，无论如何，在这个当口听听林奇总结的自己职业生涯里的成功与失败，只会有好处不会有坏处。 个人以为，《彼得.林奇的成功投资》里既有喜玛拉雅山式的智慧，也有狐狸式的聪明，当然也不缺乏“深刻的偏见”。而考虑到写作的时间，这些偏见完全可以被宽容。 以下书摘基本未进行文字改动： 千禧版简介 20世纪70年代初期的经济萧条时期，我首次掌管麦哲伦基金公司，那时无论是对经济前景乐观还是悲观的人，都不会想到华尔街的大牛市行情会给相信它的人带来如此巨额的收益，给怀疑它的人带来如此巨大的损失。那时的道琼斯指数非常低迷，沮丧的投资者必须不断提醒自己说不可能永远存在熊市行情，而那些有耐心的投资者一直抱着手中的股票和共同基金等了15年。现在，我们也应该提醒自己说，牛市行情也不会永远存在，并且在两种市场中都需要有等待的耐心。 因特网对世界的影响程度远远超过了第一次工业革命。铁路、电话、汽车、飞机和电视机都对人类的生活产生了深远的影响，或者至少对世界1/4的富裕人口产生了影响。这些新行业造就了新公司，但是只有极少数的公司生存下来并垄断了整个行业。同样的情况可能也会出现在网络业。就像汉堡快餐业和石油服务业分别被麦当劳和Schlumberger公司垄断了一样，网络业也会被一两家大公司垄断。 在投资网络股时有三种方法可以避免买进一种前景看好但市值很高的股票。第一种方法类似于早期的“铁镐和铁锹”理论：在淘金热潮涌动的时候，大多数的淘金者都失败了，但是向淘金者出售铁镐、铁锹、帐篷和牛仔服的人却发了大财。依据该理论，你现在可以投资这种非网络公司：它们从网络拥塞中间接受益（包裹邮递业就是一个明显的例证）；你还可以向生产网络交换机和相关设备的制造行业进行投资。 第二中方法是购买所谓的“开拓网络业务的传统公司”的股票。这是指一家有着真实营收和合理股价的非网络公司正在开发网络业务。第三中方法是购买“附带收益”公司的股票。“附带收益的公司”是指通过使用因特网而消减了成本，简化了作业，并且更加赚钱的公司。20年前，超级市场中就已经安装了扫描器。这不仅减少了超市中的偷窃行为，而且还可以更有效地管理存货。 生物技术行业是一个小公司林立的行业。我对高科技行业的厌恶情绪使得我经常嘲笑典型的生物技术企业：通过发行股票赚到1亿美元，拥有这些资金、100位博士研究人员以及99架显微镜，却最终没有赚到一分钱。当然，人们普遍认为在新世纪里生物技术可以像上世纪电子技术那样对人类的生活产生深远影响。现在许多生物技术公司都有了营业收入，大约有36家公司还有了盈利，同时另外52家企业正在朝这个目标努力。 简介 中小投资者的优势 TacoBell公司，它生产的墨西哥式玉米煎饼在我去加州旅游时给我留下了深刻的印象；LaQuinta汽车旅馆的情况则是由一些住在与它竞争激烈的度假旅馆的旅客向我谈起的；沃尔沃公司生产的汽车则为我的家人和朋友所喜欢；不仅我的孩子有苹果电脑公司的电脑，而且我公司里的系统管理员也为公司购置了几台；SCI公司是由富达公司的一位电子行业分析员（他本来与丧葬行业毫无关系，因为这不属于他的业务范围）在去得克萨斯州旅行的路上发现的；我非常喜欢Dunkin’sDonuts公司的咖啡；最近我妻子则向我推荐刚刚整顿过的1号码头进出口公司（Pier 1Import）。事实上，卡罗林是我最好的信息来源之一，就是她首先发现了L’eggs牌丝袜。（这些案例都可以说明就投资而言，中小投资者不一定比职业选手有多大的不利） 第一章 现在当我回首这些往事时发现，很显然学习历史和哲学比学习统计学对从事投资的帮助更大。股票投资是一门艺术，而不是一门科学，因此一个受过严格量化教育的人在投资时往往会有更大的不利。 第二章 当面临在一家默默无闻的公司的股票上大赚一笔和确保在一家已被认可的公司的股票上损失较少这两种选择时，无论是典型的共同基金管理人员、养老基金管理人员，还是公司资产组合管理人员都回欣然选择后者。能赚大钱固然好，但在投资时更为重要的是当你的投资策略失败时，要让自己的损失尽可能少。华尔街有一条不成文的规则：“如果你是因为购买IMB的股票使得客户的资金遭受损失，你永远不会因此而丢掉你的饭碗。”（个人投资者就不会存在这样的问题） 第六章 对病人来说特效药就是可以药到病除的药，而对投资者来说的特效药则是病人要不断服用才能让病情稳定的药。 整整一天的时间我都在研究股票走势图。我一直留有股票长期走势土册，一本在我办公室里，一本在家里，这可以提醒我记住那些重要和让人羞辱的事件。 共同基金公司出现了历史上从未有过的繁荣。富达公司不是一家上市公司，但Dreyfus如何？1977年这家公司的股票为40美分，到了1986年其股价接近40美元，9年时间涨了100倍，并且上涨所经历的时间大部分是在市场衰退的时候。Franklin的股票涨了138倍，Federated在被Aetna人寿保险公司收购之前股价涨了50倍。 第七章 一个婴儿的任何一位亲人都可能已经发现帮宝适牌纸尿裤是如何的受欢迎，恰恰在包装盒上印着有宝洁公司生产。但是，是不是凭着帮宝适受欢迎这一点，就应该马上去买宝洁公司的股票？如果你已经开始研究宝洁公司的情况，就会发现这是一家非常大的公司，而帮宝适的销售收入只占整个公司销售收入的一小部分。 公司的六种类型：稳定缓慢增长型，大笨象型，快速增长型，周期型，资产富余型，以及转型困境型。 稳定缓慢增长型公司的增长速度应该比GNP稍快一些。而且早晚那些快速增长型的公司都会变成稳定缓慢增长型的，大多数的分析家和预言家都被公司开始时的发展迷惑了，认为事情永远不会结束。辨别其的一个迹象就是稳定缓慢增长型的公司定期支付较高的股息——当公司不能设计出扩展业务的新方法时，它就会支付较高的利息。 诸如可口可乐、宝洁这样的公司就是大笨象公司，这些拥有数十亿美元资产的巨型公司的增长速度比稳定缓慢增长型公司还是要快些。我总是在自己的资产组合中保留一些大笨象公司，因为在经济衰退或者股市不景气的时候其价格的相对稳定性总能给资产组合提供较好的保护。 快速增长型公司的特点是规模小，年增长率为20%-25%，有活力，公司比较新。如果仔细挑选，就会发现这类公司中蕴藏着大量能涨10-40倍，甚至200倍的股票。快速增长型公司没有必要非得属于快速增长型行业，要找的是那种资产负债表良好又有巨额利润的公司。 周期型公司是指销售收入和利润定期上涨或下跌的公司。在增长型行业中，公司只是在不断地扩张，而在周期型行业中公司的发展不断地在扩张与收缩的过程中循环。汽车和航空公司、轮胎公司、钢铁公司以及化学公司都是周期型公司。 转型困境型公司是那种已经受到沉重打击衰退了的企业，并且几乎要按照《破产法》第11章条款的规定申请破产保护。它们不是会出现反弹的周期型公司，它们是即将破产的公司，有时候在周期的不景气时期，它们会衰退得太厉害以至于人们认为其永远不会东山再起。 转型困境型公司其实又可以分为四种：1，“谁会想到型”，像Con爱迪生公司这样一家公用事业设备公司的股票会让你损失得如此惨重；2，“几乎没有我们没想到的问题型”，例如三哩岛核电站的事故并没有想象得那么糟糕，这也意味着当公司遇到小灾难时往往会蕴藏着重要的机会；3，“破产母公司中含有业绩良好的子公司型”，类如美国R玩具公司，是依靠自己而不是其母公司Interstate DepartmentStores发展起来；4，“重组以最大化股东的资产价格型”，例如佩恩中心。 资产富余型公司：Newhall农场的股价上涨了20多倍，其有两项重要资产，位于旧金山湾区的克威尔大牧场和距离洛杉矶市中心北部30英里的价值更大的Newhall大牧常Nehall大牧场计划建一个社区，社区里包括一个公园和一个大型的工业办公楼，并且它正在开发一个主要的购物中心。卷入Newhall开发计划的保险估价师、抵押银行家，以及房地产代理人肯定知道Newhall大牧场土地的价值以及加利福尼亚的物业价值一般能涨多少。 Alico是一家普通的佛罗里达州小型养牛公司，位于州南部大沼泽地的拉贝尔镇外。你看到的不过是些矮棕榈灌木林，一群在牧场上吃草的牛和20来个假装卖力工作的员工。这种景象并不让你感到兴奋，直到你计算出可以每股低于20美元的价格购买Alico股票，并且10年后仅这块土地本身的价值就值每股200多美元。 资产买卖的对象可以是金属、石油、报纸、专利药品、电视台，甚至可以是公司的债务。Telecommunication是一家电缆公司，1977年它的股价为12美分，10年后涨到了31美元——涨了250倍。当时这家公司不仅收益少得可怜而且负债累累，因此从传统的角度看这家公司不是很吸引人。但是该公司的资产价值（表现为电缆用户的数量）却远远弥补了这些负面的影响。15年前，对于电缆特许经营商来说，每一个用户可为其带赖200美元的资产增值，10年前为400美元，5年前为1000美元，而现在竟高达2200美元。 第八章 理想公司的情况，共性是如下十三个特点： 一，名字听起来很傻，或者说的好听一点，听起来很可笑 二，公司的业务属于“乏味型” 三，公司的业务属于让人讨厌型：Saftey-Kleen去了所有加油站，提供一种能够清洗沾满油污的汽车零件的装置，既节约了机修工的时间，又避免了用手在汽油桶中清洗零件的麻烦。公司的员工还定期到各加油站清理装置中的油泥和油污，还把油泥带回精炼厂进行回收。，后来又将业务范围扩大到销售适合饭店用的油脂收集器上。 四，通过抽资摆脱做法独立出来。包括一些成为恶意收购对象的公司，通过卖掉或者抽资摆脱做法与子公司脱离关系，后很快就可以击退恶意收购者。 五，机构投资者不会购买它的股票，分析家也不会关注其股票的走势 六，关于公司的谣言很多：与有毒垃圾有关或黑手党有关 七，经营的业务让人感到郁闷。 八，处于一个增长为零的行业中：在增长为零的行业中，特别是让人讨厌的行业中不用担心竞争，因为基本不会有其他公司会对这样一个行业感兴趣。 九，有一个壁垒：相比较而言，我更愿意拥有一家地方性石头加工场的股票而不愿拥有20世纪福克斯公司的股票。石头、沙子和砾石本身是没有价值的东西，但将这些没有价值的东西混合在一起，它们的混合物却能卖到3美元一吨。 十，人民要不断购买它的产品：我宁愿购买药品公司、饮料公司、剃须刀公司或者香烟公司的股票也不愿购买玩具公司的股票。 十一，高科技产品的用户 十二，公司的职员购买它 十三，公司在回购自己的股票：与回购股票相反的做法是增发新股。 第九章 如果有我不愿买的股票，一定是最热门行业中最热门的股票，如果这种股票得到了大多数人的关注，不论是在汽车里还是在市郊火车里都会听到人们谈论它。热门股票涨得很快，只有投资者的希望和稀薄的空气在支撑它，所以它跌得也很快。 高速增长和热门的行业吸引了一批希望进入该行业发展的非常精明的人。企业家和风险资本家都在彻夜不眠地盘算着如何才能尽早进入这些行业。 如果一家公司把25%-50%的商品都卖给了同一个客户，这表明该公司正处在不稳定状态中。同时，因为知道供应商害怕取消合同，所以大客户可以在很大程度上压低价格并迫使供应商提供其他的优惠，这会大大减少供应商的利润。 第十章 人们可能会关心日本人在做什么、韩国人在做什么，但是最终决定股票涨跌情况的还是收益。人们可能会判断出市场上股票短时间的波动情况，但从长期看股票的波动情况还是取决于公司的收益。 当雅芳公司的股票卖到140美元一股时，它的市盈率达到了64，尽管这一数值要远远低于EDS公司。但引起大家注意的是雅芳公司是一家巨型公司，一家小型公司的收益有可能奇迹般地增长到使其高达64的市盈率变得合理，但是对于一家规模巨大的公司来说，由于它的年销售额已经超过10亿美元。 第十一章 在购买一只股票之前，我喜欢做一个两分钟的冥想，冥想中的内容有：我对这只股票感兴趣的原因、这家公司怎样才能成功以及它进一步发展会遇到的不利情况。一旦你可以向家人、朋友或者自己的爱犬分析这只股票的情况，并且连小孩子也能听懂你的分析，你就真的把这只股票研究透彻了。 向某家公司询问其竞争对手是我在寻找有前景的新股票时最喜欢用的技巧之一。95%的情况下，当大人物被问及竞争对手时他们都拒绝回答。但是当一家公司的某一位行政人员承认说另一家公司给他留下了深刻的印象时，你就可以断定那家公司做得不错。 我不喜欢选择技术类股票的一个原因是，当你向一项令人兴奋的新技术投资时，可能另一项更新的、令人更加兴奋的技术马上就要在另一间实验室里研制成功。 新成立的小公司承担像建旅馆这样开支巨大的项目时，债务负担可能会压得他们几年喘不过气来。LaQuinta已经同主要的保险公司达成协议，这些保险公司可以优惠的条件向旅馆提供全部的融资，作为交换条件，它们要分享一小部分该旅馆的利润提成，而不是做出会导致La Quinta破产的收回贷款决定。事实上，保险公司提供的贷款使得LaQuinta不必背负大量的银行债务就迅速发展成一家资本密集型公司。 第十二章 每隔几个月就应该重新查看一下公司的经营状况。这种查看包括：翻阅最新的《价值线》杂志或者公司的季度报表，看看收益情况是否如预期的那样。这种查看还应包括去商店里看一下公司的产品是否仍然具有吸引力以及是否有征兆表明公司的前景不错。有没有出现新的机会？特别对于那些快速增长型的公司而言，你必须问自己公司保持收益一直增加的因素是什么。 如果你恰好购买了某一家有线电视行业公司的股票，你可能已经看到许多收益暴涨的过程：首先是由于农村安装有线电视所带来的收益增长；第二是由于收费服务的兴起，例如HBO、Cinemax、迪斯尼等收费频道的兴起；第三是因为城市安装有线电视；第四是由于家庭购物网络之类节目获得的版税收入；而最近的收益则来自于广告收入，而且这项收入的潜力非常大。 第十六章 长期以来一直存在两种投资观点，一种是Gerald Loeb持有的“把你所有的资金都投资于一只股票”的观点，另一种是Andrew Tobias持有的“不要把所有的资金都投资于一只股票，否则你的资金会全部损失”的观点。 第十七章 最佳的交易时期可能出现在如下情况：1，特定的年底低税时。股价在一年中的十月份到十二月份之间多下挫严重，这并非偶然，因为经纪人毕竟也象我们一样需要消费，所以他们会询问委托人是否卖出股票并从税收中获利。而机构投资者同样喜欢在年底清除一些亏损的股票以便调整未来的证券组合。2，每隔几年市场便会出现崩盘、回落、微跌、直落时期。 至于何时卖出，只要回忆下自己购买某只股票的初衷，自然，你会知道对它说再见的合理时机。 何时卖出一只稳定缓慢增长型股票：这类股票我持有不多，当其升值30%-50%时或者基本情况恶化时抛出。另外的一些信号包括：1，公司连续两年失去市场份额并且雇佣另外一家广告代理商；2，公司没有开发新产品，开始缩减研发经费，并且公司开始满足现状，不求进取；3，公司新增加了两个与业务无关的项目，同时公司声称其在领导科技发展的潮流中努力进一步找寻可以获得的东西；4，公司在收购上花费了太多的资金，以至于它的资产负债表恶化，由无负债和大量的现金转为大量的负债和无现金，即使公司股价大幅下跌，公司也无剩余资金回购股票。 如何卖出一只大笨象型股票：如果它的股价超过收益或者它的市盈率远远超过同行业的正常市盈率，考虑卖出。另外的卖出信号包括：1，过去两年引进的新产品前景不明，那些仍旧处在测试阶段的产品还需一年才能投入市场；2，股票具有15倍的市盈率，而同行业同质公司为11-12；过去一年中无官员和董事购买该股；占公司利润25%的一个重要部门易受正在发生的经济萧条的冲击；3，公司的增长率已经减慢，尽管公司通过削减成本可以保持盈利，但未来成本削减的机会有限。 何时卖出周期型股票：一个明显的卖出信号是公司的存货开始增加并且公司对其没有解决办法，这意味着较低的产品价格和较低的商业利润；商品价格的降低是另一个卖出信号，通常在影响收益的因素出现前的几个月，汽油、钢材价格就会下降。另外的一些信号包括：公司在接下来的12个月中两个关键的合约期满，产品最终需求下降，海外竞争激烈。 如何卖出一只快速增长型股票：不像周期型股票在周期结束时市盈率会降低，增长型的公司通常市盈率会变大。另外的信号包括，最近一季商店销售额降低3%，新的库存水平让人失望，有高层管理人员辞职加盟竞争对手，公司大部分前景乐观的项目未来两年的利润增长率是15-20%，但股票的市盈率是30。 何时卖出转型困境型股票；抛出的最好时机是转型结束后，困难已经解决并且每个人都知道了这一点。其它的信号包括，最近的季度财务报表显示，负债升高，存货增速是销量的两倍，公司最大分公司50%的产品卖给一个主要顾客，并且这个主要顾客自己的销量也在下降。 何时卖出资产富余型股票：尽管公司股票是折价销售，但管理层宣布将发行超过10%的股票为多样化经营进行融资；计划销售2000万美圆的分公司实际销售额只有1200万美元；机构持股者由5年前的25%增加到现在的60%，同时许多波士顿基金集团是主要的购买者。

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